IPO予定の西本Wismettacホールディングス(9260)の財務分析と初値予想

2017/08/25

IPO

【想定発行価格の印象】
:北米売上大きく日本食関連であるが、業績は安定しているため妥当な水準

【法人概要】
設立:1947年9月
本社所在地:兵庫県神戸市中央区磯辺通四丁目
事業内容:
 海外における日本食、アジア食品・食材の輸入及び卸売
日本における青果物全般等の輸入卸売販売
業種分類:卸売業
決算:12月
上場市場:市場1部 or  市場2部
監査人:トーマツ
主幹事証券:野村證券
社長:金井孝行、昭和34年うまれ、あおぞら銀行出身、H29.3月に社長就任
会長:洲崎良朗、昭和33年うまれ、モルガン銀行出身、H29.3月に社長から会長へ


【実施する事業】

明治45年に神戸で貿易商社として創業。
大正10年に海外向けプライベート・ブランドの「Shirakiku」を商標登録。


①アジア食グローバル事業
(直近H29.6期2Q 売上64,951百万円、営業利益3,104百万円/前期 売上115,585百万円、営業利益6,062百万円)

日本食を中心としたアジア食品・食材などを米国内、日本、中国、東南アジアなどから輸入、また米穀などを米国内で調達し、米国及びカナダを中心に欧州、豪州及びアジア等の日本食を中心としたレストラン、グローサリーに販売。
日本食ブランド「Shirakiku」の知名度が高い。



②農水産商社事業
(直近H29.6期2Q 売上27,173百万円、営業利益159百万円/前期 売上48,366百万円、営業利益1,081百万円)

生鮮青果、冷凍加工青果、水産物等を国内の卸売市場、量販店、外食・中食産業、食品メーカー等に対して輸入卸販売している。



【損益(過去2期+直近Q)】


(売上、売上総利益)

売上:直近通年期前期比0%増、直近四半期単純年換算前期比9%増

H28.12期の売上158十億円のうち日本向けが56十億円(35%)、北米向けが93十億円(59%)を占める。
北米向けの割合が圧倒的に多い。


粗利率:前々期17.7%、前期17.6%、直近四半期17.0%と約17%で推移している。

売上総利益:直近通年期前期比0%増、直近四半期単純年換算前期比5%増

H29.6期2Qは売上進捗が前期比で良いため、粗利額も改善している。


(販管費、営業損益)

販管費:直近通年期前期比3%増、直近四半期単純年換算前期比11%増とH29.6期の販管費が増加傾向にあるが、給与の増加が原因であると考えられる。

H28.12期の販管費総額20,608百万円のうち、給与が7,973百万円、運賃が1,954百万円、賃借料が1,345百万円を占める。

H29.6期2Qの販管費総額11,436百万円のうち、給与が4,487百万円、運賃が1,049百万円、賃借料が713百万円を占めている。


営業利益:直近通年期前期比8%減、直近四半期単純年換算前期比11%減

粗利額は増加傾向にあるが、販管費の増加の方が大きいため、営業利益段階では減益となっている。


(最終利益)

「最終利益÷営業利益」:前々期56.4%、前期38.8%、直近四半期44.4%で推移している。

前期と直近四半期の割合が低いのは以下を原因とする。

H28.12期に減損損失として1,475百万円を計上。EU離脱に伴う不透明さから英国サリー州にあるHarro社ののれん1,039百万円、無形資産435百万円を減損処理した。

H29.6期2Qにおいても減損損失517百万円を計上。日本食品有限公司の事業用資産について、一部の顧客関連資産の使途を見直したことに伴い、回収可能価額をゼロと見積った。


【財政状態】
 

(財務諸表の特徴)

純有利子負債(ipo資金受入後)▲18,111百万円、自己資本比率52%、有利子負債比率48%と財務内容は安定しており、資金も多く保有している。

繰延税金資産についてはH28.12時点で一時差異総額(税額ベース)1,630百万円のうち1,391百万円を資産計上している。


(資本政策)

IPOに伴う売出は筆頭株主の多津巳産業(役員の関連会社)の1,850千株のみである。



(ROAとROE)

直近決算期であるH29.6期の純資産と想定発行価格による増資と直近Q決算期の年度換算利益を前提としたROA、ROEはそれぞれ3.3%、5.7%と低めである。



(IPO調達資金が自己資本へ与える影響)

想定発行価格と公募株式数に基づく調達資金は11,616百万円であり、直近純資産に対して30%の自己資本増加となる。



【株価】


(将来見込み)

北米向け売上割合が高く日本食をテーマとしているが、近年の業績はほぼ横ばいであるが、比較的キャッシュリッチでありM&Aの成功による業務拡大も期待できるのではないか。


(PER指標)

直近決算期であるH29.6期2Qの利益を単純年換算した利益と想定発行価格を前提としたPER(希薄化株式考慮済)は27倍である。


(PBR指標)

直近決算期であるH29.6期の純資産と想定発行価格による増資を前提としたPBR(希薄化株式考慮済)は1.5倍である。


(その他)

想定発行価格による増資とH29.6期の単純年間換算営業利益に基づいたEBIT倍率は9.2倍であり、EBITDA倍率は7.9倍とやや低い印象である。
キャッシュリッチであり、株価に占めるキャッシュ割合が大きいことが要因と考えられる。


(類似上場会社の指標 H29.8.25現在)

ホウスイ(1352) PER 24.2倍 PBR 1.8倍
木徳神糧(2700) PER 6.52倍 PBR 0.66倍
久世(2708) PER 7.0倍 PBR 0.62倍
神戸物産(3038) PER 18.0倍 PBR 7.88倍



 

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西本Wismettacホールディングス(9260)
(単位:百万円) H27.12 H28.12 増減 H29.6 進捗/増減
売上高 158,254 158,338 84 86,646 55%
年間予想 173,292 50%
売上総利益 27,941 27,938 △3 14,696 53%
販管費 19,942 20,608 666 11,436 55%
営業利益 7,999 7,330 △669 3,260 44%
年間予想 6,520 50%
減価償却費 627 849 222 557 66%
 EBITDA 8,626 8,179 △447 3,817 47%
支配株主帰属利益 4,509 2,847 △1,662 1,448 51%
年間予想 2,896 50%
簡易営業キャッシュフロー 5,136 3,696 △1,440 2,005
年間予想 4,010
※年間予想はQ数値を年次に単純換算した金額
H27.12 H28.12 H29.6 予想
売上総利益率 17.7% 17.6% 17.0%
営業利益率 5.1% 4.6% 3.8% 3.8%
支配株主帰属利益率 2.8% 1.8% 1.7% 1.7%
最終利益÷営業利益 56.4% 38.8% 44.4% 44.4%
西本Wismettacホールディングス(9260)の財政状態
H29.6
現預金等 25,196
流動資産 67,454
流動負債 21,834
 流動資産ー流動負債 45,620
 うち現金短借以外 26,586
有利子負債(流動) 6,162
有利子負債(固定) 12,539
 有利子負債計 18,701
ネット有利子負債 △6,495
固定資産 8,475
固定負債 14,835
純資産 39,260
非支配株主持分 0
親会社所有者持分 39,260
流動比率 309%
固定長期適合率 16%
自己資本比率 52%
有利子負債比率 48%
西本Wismettacホールディングス(9260)の利益指標
H28.12 H29.6 予想
ROE 5.6% 5.7% 5.7%
ROA 3.3% 3.3% 3.3%
西本Wismettacホールディングス(9260)の株式数,時価総額の見込み
上場前発行済株式 12,493,240 自己株式除く
うち売出株数 1,850,000 当選枚数
上場時発行株式 2,405,000 オーバーアロットメント含 42,550
引受価額 4,830.0
上場時調達見込額 11,616 百万円
調達後親会社所有者持分 50,876
上場時増資額/直近純資産 30%
直近株価 5,250 想定発行価格
時価総額 78,216 百万円
非支配株主持分 0
純有利子負債(ipo資金受入後) △18,111
事業価値 60,105
潜在株 0 潜在株割合 0.0%
西本Wismettacホールディングス(9260)の株価指標
指標 H28.12 H29.6 予想
EBIT倍率 8.2 9.2 9.2
EBITDA倍率 7.3 7.9
営業利益PER 10.7 12.0 12.0
PER 27.5 27.0 27.0
PBR 1.5
西本Wismettacホールディングス(9260)における従業員の状況
H29.7
連結人員 1,611
親会社単体人員 68
親会社単体平均年齢 40.6
親会社単体平均年収 5,572 千円
一人あたり年間粗利(連結) 18 千円
一人あたり年間販管費(連結) 14 千円
西本Wismettacホールディングス(9260)IPOまでの資本政策
発行日 株数 割当先
~直近 2,642,648 過年度
H29/6 10,570,592 5分割
IPO直前計 12,493,240 ⇒自己株除く
IPO時 2,405,000 5,250 ⇒想定発行価格
IPO後計 14,898,240 時価総額 78,216 百万円