IPO予定のマネーフォワード(3994)の財務分析と初値予想

2017/08/25

IPO

【想定発行価格の印象】
:時価総額250億円を前提とする利益ハードルは高い、PBRも高水準


【法人概要】
設立:2012年5月
本社所在地:東京都港区芝
事業内容:自動家計簿・資産管理サービス『マネーフォワード』の提供を行うPFM事業、法人・個人事業主向けのクラウド型サービス『MFクラウド会計・確定申告・請求書・給与・消込・マイナンバー』といった6つのバックオフィス向けMFクラウド事業等
業種分類:情報通信
決算:11月
上場市場:マザーズ
監査人:トーマツ
主幹事証券:SMBC日興
社長:辻庸介、昭和51年うまれ、ソニー、マネックス証券を経て当社設立


【実施する事業】

①PFM事業
(H28.11期 売上794百万円、H29.5期2Q 売上1,202百万円)

BtoC領域としてお金の管理を容易にする自動家計簿・資産管理サービス『マネーフォワード』の提供を行うPFMサービス

H29.7時点で利用者数は500万人

H29.5期2Q売上で

プレミアム課金収入 237百万円
メディア広告収入 144百万円
BtoBtoC事業収入 190百万円(金融機関向け通帳アプリなど)

を計上。



②MFクラウドサービス事業
(H28.11期 売上736百万円、H29.5期2Q 売上626百万円)

BtoB領域として、法人・個人事業主の生産性向上や経営力向上を可能にする『MFクラウド会計・確定申告・請求書・給与・消込・マイナンバー・経費』といったクラウド型バックオフィス向けサービス

MFクラウド公認メンバーは2400人

H29.5期2Q売上で

MFクラウド販売収入 538百万円
アライアンス事業収入 88百万円

を計上。



【直近5年(H24/11期~H28/11期)連結なし】

売上高(単体):0⇒1,542百万円と売上拡大

経常利益(単体):▲8百万円⇒▲888百万円と赤字は拡大、黒字年度はなし

総資産(単体):13百万円⇒3,091百万円

純資産(単体):11百万円⇒1,886百万円と増資により拡大

従業員数(単体):0⇒162人




【損益(過去2期+直近Q)】


(売上、売上総利益)

売上:直近通年期前期比249%増、直近四半期単純年換算前期比56%増と急拡大

粗利率:前々期2.5%、前期52.4%、直近四半期67.4%と売上の増加に伴い改善中

売上総利益:直近通年期前期比7132%増、直近四半期単純年換算前期比101%増と急拡大

H28.11期の売上原価734百万円のうち、労務費が383百万円、外注費が112百万円、支払手数料が116百万円を占める。


(販管費、営業損益)

販管費:直近通年期前期比49%増、直近四半期単純年換算前期比76%増

H29.5期2Qの販管費1,486百万円のうち、広告費が640百万円、給与手当てが392百万円を占める。

営業利益:毎期多額の営業赤字を計上、H29.5期2Qにおいても粗利の増加が販管費増加を回収するに至っていない。


(最終利益)

営業赤字と同様に毎期大幅な最終赤字を継続中。



【財政状態】
 

(財務諸表の特徴)

純有利子負債(ipo資金受入後)▲3,957百万円と資金十分、自己資本比率35%、有利子負債比率114%。

流動負債の前受金(サービス契約前受分)が大きいことが特徴的。

繰延税金資産については繰越欠損金を多額に抱えており、税金資産は計上していない。



(IPO調達資金が自己資本へ与える影響)

想定発行価格と公募株式数に基づく調達資金は24億円であり、直近純資産に対して203%の自己資本増加となる。



【株価】


(将来見込み)

売上、貢献利益の増加が固定費の増加と見合っている状況であり黒字化に至っておらず大幅な赤字が継続している。

さらなる売上の急拡大により損益分岐点を越えることが望まれる。


(PBR指標)

直近決算期であるH29.5期の純資産と想定発行価格による増資を前提としたPBR(希薄化株式考慮済)は7.8倍である。


 

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マネーフォワード(3994)
(単位:千円) H27.11 H28.11 増減 H29.5 進捗/増減
売上高 441,700 1,542,178 1,100,478 1,202,827 78%
年間予想 2,405,654 50%
売上総利益 11,180 808,519 797,339 811,069 100%
販管費 1,131,511 1,685,057 553,546 1,486,708 88%
営業利益 △1,120,331 △876,538 243,793 △675,639 77%
年間予想 △1,351,278 50%
減価償却費 4,567 8,283 3,716 5,768 70%
 EBITDA △1,115,764 △868,255 247,509 △669,871 77%
支配株主帰属利益 △1,142,110 △888,972 253,138 △683,328 77%
年間予想 △1,366,656 50%
簡易営業キャッシュフロー △1,137,543 △880,689 256,854 △677,560
年間予想 △1,355,120
※年間予想はQ数値を年次に単純換算した金額
H27.11 H28.11 H29.5 予想
売上総利益率 2.5% 52.4% 67.4%
営業利益率 -253.6% -56.8% -56.2% -56.2%
支配株主帰属利益率 -258.6% -57.6% -56.8% -56.8%
最終利益÷営業利益 101.9% 101.4% 101.1% 101.1%
マネーフォワード(3994)の財政状態
H29.5
現預金等 2,879,971
流動資産 3,229,792
流動負債 1,030,319
 流動資産ー流動負債 2,199,473
 うち現金短借以外 △470,498
有利子負債(流動) 210,000
有利子負債(固定) 1,160,000
 有利子負債計 1,370,000
ネット有利子負債 △1,509,971
固定資産 164,041
固定負債 1,160,000
純資産 1,203,514
非支配株主持分 0
親会社所有者持分 1,203,514
流動比率 313%
固定長期適合率 7%
自己資本比率 35%
有利子負債比率 114%
マネーフォワード(3994)の利益指標
H28.11 H29.5 予想
ROE -24.4% -37.4% -37.4%
ROA -15.2% -23.4% -23.4%
マネーフォワード(3994)の株式数,時価総額の見込み
上場前発行済株式 16,661,700 自己株式除く
うち売出株数 931,000 当選枚数
上場時発行株式 2,000,000 オーバーアロットメント含 29,310
引受価額 1,223.6
上場時調達見込額 2,447,200 千円
調達後親会社所有者持分 3,650,714
上場時増資額/直近純資産 203%
直近株価 1,330 想定発行価格
時価総額 24,820,061 千円
非支配株主持分 0
純有利子負債(ipo資金受入後) △3,957,171
事業価値 20,862,890
潜在株 2,783,240 潜在株割合 14.9%
マネーフォワード(3994)の株価指標
指標 H28.11 H29.5 予想
EBIT倍率 △23.8 △15.4 △15.4
EBITDA倍率 △24.0 △15.6
営業利益PER △32.5 △21.1 △21.1
PER △32.1 △20.9 △20.9
PBR 7.8
マネーフォワード(3994)における従業員の状況
H29.7
連結人員 212
親会社単体人員 212
親会社単体平均年齢 32.4
親会社単体平均年収 6,126 千円
一人あたり年間粗利(連結) 7,652 千円
一人あたり年間販管費(連結) 14,026 千円
マネーフォワード(3994)IPOまでの資本政策
発行日 株数 発行価格 分割考慮 割当先
H24/5 1,475 10,000 5 設立時
H24/9 525 10,000 5 設立メンバー等
H24/12 640 32,500 16 マネックスベンチャー等
H25/3 2,281 45,000 23 設立メンバー等
H25/10 1,000 500,000 250 ジャフコ
H26/1 110 500,000 250 VC
H26/12 597,069 100分割
H26/12 80,400 12,500 625 VC
H26/12 40,000 12,500 625 クレディセゾン
H27/9 47,968 20,400 1,020 SBI等
H27/10 27,450 20,400 1,020 三井物産等
H28/9 34,167 24,000 1,200 みずほ等
H29/6 15,828,615 20分割
IPO直前計 16,661,700
IPO時 2,000,000 1,330 ⇒想定発行価格
IPO後計 18,661,700 時価総額 24,820 百万円
分割日 分割数
H26/12 100
H29/6 20