【事業】
アデランスが営む事業はウィッグの生産・販売やヘア・トランスプラント(毛髪移植)サービスなどの毛髪関連事業である。
開示されたセグメントは、アデランス 事業、フォンテーヌ 事業、ボズレー偉業、 海外ウィッグ事業である。
H28.8期において主体となるアデランス事業は売上は4区部合計の38％を占める程度であるが、利益の大部分を稼いでいる事業である。
アデランス事業は売上横ばいであり利益も安定して稼いでいる。その他の3区分についてH28.8期はセグメント利益がゼロもしくはマイナスとなった。特にフォンティーヌ事業のセグメント赤字が226百万円と前期年度黒字から大幅なマイナスに陥っている。
株主構成は、外国人株主比率が44％と高い点が特徴である。
しかし、H27.2期からH28.2期にかけて外国人持株比率は低下し個人持株比率が上昇している。
【損益】
アデランスの損益計算書の推移を見ると、H27.2期からH28.8期にかけて売上総利益率は80％程度で推移しているが、営業利益率はH27.2期にプラス3.8％だったものがH28.2期、H28.8期ともに営業赤字となっている。売上総利益の伸び以上に販管費負担が重くなり営業赤字に陥っている。
減価償却費、のれん償却負担が重いことも販管費負担が増加した理由のひとつである。
H28,8期2Qは売上高は前年同期比で95％、年間予想進捗率は49％と減収となり、営業利益は前年同期比で▲63％と大幅なマイナスとなった。
さらに、支配株主損益は▲1,319百万円と大幅なマイナスとなった。営業外費用で円高を要因とした為替差損1,419百万円を計上したことが原因である。
【キャッシュフロー】
アデランスのキャッシュフローについてH27.2期からH28.8期にかけて安定して営業CFは獲得している。営業赤字となった年度があっても償却費負担が重いことを要因とする赤字であるため営業CFはプラスで安定している。
H28.8期のキャッシュフローは、上記に記載のとおり損益上の赤字の要因が為替差損であること、減価償却費負担が2十億円程度あることもあり営業CFはプラス3,553百万円と前年同期比でプラスとなっている。
H28.8期の投資CFは▲2,070百万円であるが、有形固定資産の取得1,761百万円が主な原因である。また、財務CF▲961百万円は配当支払▲521百万円、長期借入返済616百万円、セール・アンド・リースバックによる収入267百万円が主要因である。
H27.2期、H28.2期は投資CFはマイナスであり積極的に投資しているが、有形固定資産の取得が主でありその他事業譲受による支出、無形固定資産取得による支出がある。
H27.2期の財務CFがプラス1十億円となっているが、新株予約権社債の発行10十億円、自己株取得3十億円、長期借入返済純額6十億円が主な内訳である。
【財政状態】
アデランスの貸借対照表の状況について、自己資本比率は50％超であり、有利子負債比率は40％程度と特筆すべき数値ではない。
また、流動比率は200％を超え、長期固定適合率も70％程度と特筆すべき事項はない。
ただし、新株予約権付社債10十億円について平成31年10月を期限としており償還期限到来時に如何に利ファイナンスできるかが長期資金繰上はポイントとなる。
なお、当該新株予約権付社債の権利行使株価は2,133円であり現株価であれば株式転換の可能性は低いと考えられる。
直近BS日であるH28.8期における貸借対照表について固定資産36十億円のうち、のれん、顧客関連資産がそれぞれ5.7十億円、5.0十億円を占める。
なお、上記のれん、顧客関連資産を含む期の無形固定資産はH27.2期は21十億円、H28.2期は19十億円、H28.8期は15十億円と償却により減少傾向にある。
また、H28.8期の固定負債のうち新株予約権付社債が10十億円と有利子負債の大部分を占めている。
当該新株予約権付社債はH27.2期に発行したものである。
【株価】
アデランスの財務内容の特徴として利益獲得能力に対して販管費負担が重いことが上げられるが、減価償却費、のれん償却の負担が重い。
このことは安定した営業CFを獲得している点でも説明がつく。よって、EBITDA倍率はH28.2期で3.8倍、H28.8期でも3.8倍と超低水準であることからも分かる。
H29.2期予想は売上は前年比2.1％のマイナスであるが、営業利益はマイナス370百万円と赤字を予想している。H28.8期2Qの営業利益はプラス170百万円であるため、下期だけで営業赤字を4億円計上するという大幅なマイナス予想となっている。
H28.2期とH29.2期連続して営業赤字となる見込みであったが、10/14の適時開示によりアドヒアレンス株式会社（インテグラルの100％子会社）からのTOBが公表された。
非公開化を目的とし、新株予約権、新株予約権付社債もTOBの対象となっている。
買い付け期間は10/17～11/29であり、TOB価格は1株620円（現株価に対して30％のプレミアム）である。買付け株数の下限は19,532千株であり発行済株式の50％を超える。
仮にTOB価格である620円を前提とすると、直近BSによるPBRは0.7倍、EBITDA倍率は4.8倍である。
なお、新株予約権付社債の買取は額面500万円に対し145万円であり、額面に対するディスカウントが非常に大きい。転換価格2,133円に基づいて株式が転換されるとした場合の株数に620円を乗じる計算を行なっているためである。
アドヒアレンスの必要資金は最大でTOB価格620円×（37,246千株(発行済)-4,493千株(根本氏所有分)－2,383千株(自己株)）＋有償新株予約権10,100円×6,040＋社債100億円×145/500＝21～22十億円程度となる見込である。ただし、社債TOB価格である約3十億円については買取価格が額面の3割と非常に低いため、自動償還(額面による償還)最大10十億円となる可能性が高いと考えられるが、その場合はキャッシュ残の大部分が減少するためリファイナンスの必要がありそうだ。
また、TOB成立後において根本氏、津村氏による50％出資(620円前提で8十億円程度)を受けるとのことである。
社債は自動償還され、経営者による50％の株取得を前提とすればアドヒアレンスの手出しは10十億円程度となるのであろうか。
アデランスが営む事業はウィッグの生産・販売やヘア・トランスプラント(毛髪移植)サービスなどの毛髪関連事業である。
開示されたセグメントは、アデランス 事業、フォンテーヌ 事業、ボズレー偉業、 海外ウィッグ事業である。
H28.8期において主体となるアデランス事業は売上は4区部合計の38％を占める程度であるが、利益の大部分を稼いでいる事業である。
アデランス事業は売上横ばいであり利益も安定して稼いでいる。その他の3区分についてH28.8期はセグメント利益がゼロもしくはマイナスとなった。特にフォンティーヌ事業のセグメント赤字が226百万円と前期年度黒字から大幅なマイナスに陥っている。
株主構成は、外国人株主比率が44％と高い点が特徴である。
しかし、H27.2期からH28.2期にかけて外国人持株比率は低下し個人持株比率が上昇している。
【損益】
アデランスの損益計算書の推移を見ると、H27.2期からH28.8期にかけて売上総利益率は80％程度で推移しているが、営業利益率はH27.2期にプラス3.8％だったものがH28.2期、H28.8期ともに営業赤字となっている。売上総利益の伸び以上に販管費負担が重くなり営業赤字に陥っている。
減価償却費、のれん償却負担が重いことも販管費負担が増加した理由のひとつである。
H28,8期2Qは売上高は前年同期比で95％、年間予想進捗率は49％と減収となり、営業利益は前年同期比で▲63％と大幅なマイナスとなった。
さらに、支配株主損益は▲1,319百万円と大幅なマイナスとなった。営業外費用で円高を要因とした為替差損1,419百万円を計上したことが原因である。
【キャッシュフロー】
アデランスのキャッシュフローについてH27.2期からH28.8期にかけて安定して営業CFは獲得している。営業赤字となった年度があっても償却費負担が重いことを要因とする赤字であるため営業CFはプラスで安定している。
H28.8期のキャッシュフローは、上記に記載のとおり損益上の赤字の要因が為替差損であること、減価償却費負担が2十億円程度あることもあり営業CFはプラス3,553百万円と前年同期比でプラスとなっている。
H28.8期の投資CFは▲2,070百万円であるが、有形固定資産の取得1,761百万円が主な原因である。また、財務CF▲961百万円は配当支払▲521百万円、長期借入返済616百万円、セール・アンド・リースバックによる収入267百万円が主要因である。
H27.2期、H28.2期は投資CFはマイナスであり積極的に投資しているが、有形固定資産の取得が主でありその他事業譲受による支出、無形固定資産取得による支出がある。
H27.2期の財務CFがプラス1十億円となっているが、新株予約権社債の発行10十億円、自己株取得3十億円、長期借入返済純額6十億円が主な内訳である。
【財政状態】
アデランスの貸借対照表の状況について、自己資本比率は50％超であり、有利子負債比率は40％程度と特筆すべき数値ではない。
また、流動比率は200％を超え、長期固定適合率も70％程度と特筆すべき事項はない。
ただし、新株予約権付社債10十億円について平成31年10月を期限としており償還期限到来時に如何に利ファイナンスできるかが長期資金繰上はポイントとなる。
なお、当該新株予約権付社債の権利行使株価は2,133円であり現株価であれば株式転換の可能性は低いと考えられる。
直近BS日であるH28.8期における貸借対照表について固定資産36十億円のうち、のれん、顧客関連資産がそれぞれ5.7十億円、5.0十億円を占める。
なお、上記のれん、顧客関連資産を含む期の無形固定資産はH27.2期は21十億円、H28.2期は19十億円、H28.8期は15十億円と償却により減少傾向にある。
また、H28.8期の固定負債のうち新株予約権付社債が10十億円と有利子負債の大部分を占めている。
当該新株予約権付社債はH27.2期に発行したものである。
【株価】
アデランスの財務内容の特徴として利益獲得能力に対して販管費負担が重いことが上げられるが、減価償却費、のれん償却の負担が重い。
このことは安定した営業CFを獲得している点でも説明がつく。よって、EBITDA倍率はH28.2期で3.8倍、H28.8期でも3.8倍と超低水準であることからも分かる。
H29.2期予想は売上は前年比2.1％のマイナスであるが、営業利益はマイナス370百万円と赤字を予想している。H28.8期2Qの営業利益はプラス170百万円であるため、下期だけで営業赤字を4億円計上するという大幅なマイナス予想となっている。
H28.2期とH29.2期連続して営業赤字となる見込みであったが、10/14の適時開示によりアドヒアレンス株式会社（インテグラルの100％子会社）からのTOBが公表された。
非公開化を目的とし、新株予約権、新株予約権付社債もTOBの対象となっている。
買い付け期間は10/17～11/29であり、TOB価格は1株620円（現株価に対して30％のプレミアム）である。買付け株数の下限は19,532千株であり発行済株式の50％を超える。
仮にTOB価格である620円を前提とすると、直近BSによるPBRは0.7倍、EBITDA倍率は4.8倍である。
なお、新株予約権付社債の買取は額面500万円に対し145万円であり、額面に対するディスカウントが非常に大きい。転換価格2,133円に基づいて株式が転換されるとした場合の株数に620円を乗じる計算を行なっているためである。
アドヒアレンスの必要資金は最大でTOB価格620円×（37,246千株(発行済)-4,493千株(根本氏所有分)－2,383千株(自己株)）＋有償新株予約権10,100円×6,040＋社債100億円×145/500＝21～22十億円程度となる見込である。ただし、社債TOB価格である約3十億円については買取価格が額面の3割と非常に低いため、自動償還(額面による償還)最大10十億円となる可能性が高いと考えられるが、その場合はキャッシュ残の大部分が減少するためリファイナンスの必要がありそうだ。
また、TOB成立後において根本氏、津村氏による50％出資(620円前提で8十億円程度)を受けるとのことである。
社債は自動償還され、経営者による50％の株取得を前提とすればアドヒアレンスの手出しは10十億円程度となるのであろうか。
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| アデランス(8170) | |||||
| (単位：百万円) | H27.2 | H28.2 | 増減 | H28.8 | 進捗/増減 |
| 売上高 | 76,725 | 79,153 | 2,428 | 37,860 | 48% |
| 前年Q | 39,842 | 95% | |||
| 年間予想 | 77,462 | 49% | |||
| 売上総利益 | 61,380 | 62,511 | 1,131 | 29,947 | 48% |
| 販管費 | 58,500 | 62,636 | 4,136 | 29,777 | 48% |
| 営業利益 | 2,880 | △125 | 170 | -136% | |
| 前年Q | 459 | 37% | |||
| 年間予想 | △370 | -46% | |||
| 減価償却費(のれん償却含) | 4,302 | 4,886 | 584 | 2,211 | 45% |
| EBITDA | 7,182 | 4,761 | △2,421 | 2,381 | 50% |
| 支配株主帰属利益 | 5,075 | △1,860 | △6,935 | △1,319 | 71% |
| 前年Q | 349 | -378% | |||
| 年間予想 | △1,900 | 69% | |||
| H27.2 | H28.2 | H28.8 | 予想 | ||
| 売上総利益率 | 80.0% | 79.0% | 79.1% | ||
| 営業利益率 | 3.8% | -0.2% | 0.4% | -0.5% | |
| 支配株主帰属利益率 | 6.6% | -2.3% | -3.5% | -2.5% | |
| アデランス(8170)のキャッシュフロー | |||||
| H27.2 | H28.2 | 増減 | H28.8 | 増減 | |
| 営業ＣＦ | 5,495 | 3,911 | △1,584 | 3,553 | 91% |
| 投資ＣＦ | △2,915 | △4,198 | △1,283 | △2,070 | 49% |
| フリーＣＦ | 2,580 | △287 | △2,867 | 1,483 | -517% |
| 財務ＣＦ | 1,002 | △1,961 | △2,963 | △961 | 49% |
| アデランス(8170)の財政状態 | |||||
| H27.2 | H28.2 | 増減 | H28.8 | 増減 | |
| 現預金 | 14,558 | 11,979 | △2,579 | 11,943 | △36 |
| 定期預金(流動) | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 有価証券(流動) | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 現金同等物 | 14,558 | 11,979 | △2,579 | 11,943 | △36 |
| 流動資産 | 32,837 | 27,992 | △4,845 | 26,059 | △1,933 |
| 流動負債 | 12,496 | 12,018 | △478 | 11,439 | △579 |
| 流動資産ー流動負債 | 20,341 | 15,974 | △4,367 | 14,620 | △1,354 |
| うち現金短借以外 | 7,015 | 5,227 | △1,788 | 3,909 | △1,318 |
| 有利子負債(流動) | 1,232 | 1,232 | 0 | 1,232 | 0 |
| 有利子負債(固定) | 14,121 | 13,068 | △1,053 | 12,038 | △1,030 |
| 有利子負債計 | 15,353 | 14,300 | △1,053 | 13,270 | △1,030 |
| ネット有利子負債 | 795 | 2,321 | 1,526 | 1,327 | △994 |
| 固定資産 | 39,611 | 39,495 | △116 | 36,004 | △3,491 |
| 固定負債 | 22,809 | 19,158 | △3,651 | 17,845 | △1,313 |
| 純資産 | 37,143 | 36,311 | △832 | 32,779 | △3,532 |
| 非支配株主持分 | 1 | 2 | 1 | 1 | △1 |
| 親会社所有者持分 | 37,142 | 36,309 | △833 | 32,778 | △3,531 |
| 流動比率 | 263% | 233% | 228% | ||
| 固定長期適合率 | 66% | 71% | 71% | ||
| 自己資本比率 | 51% | 54% | 53% | ||
| 有利子負債比率 | 41% | 39% | 40% | ||
| アデランス(8170)の利益指標 | |||||
| H27.2 | H28.2 | H28.8 | 予想 | ||
| ROE | 13.7% | -5.1% | -8.0% | -5.8% | |
| ROA | 7.0% | -2.8% | -4.3% | -3.1% | |
| アデランス(8170)の過去株価指標分析 | |||||
| (単位：円) | H27.2 | H28.2 | H28.8 | 直近 | |
| 株価 | 1,090 | 565 | 464 | 480 | |
| 1株営業利益 | 81 | △4 | 5 | ||
| 1株利益 | 143 | △52 | △37 | ||
| 1株純資産 | 1,047 | 1,024 | 924 | ||
| 営業利益PER | 13.4 | △160.3 | 96.8 | ||
| PER | 7.6 | △10.8 | △12.5 | ||
| PBR | 1.0 | 0.6 | 0.5 | ||
| アデランス(8170)の株式数,時価総額の見込み | |||||
| 発行済株式 | 34,863,279 | 自己株式除く | |||
| 増資時発行株 | 0 | ||||
| 引受価額 | 0.0 | 円 | |||
| 増資時調達見込額 | 0 | 百万円 | |||
| 調達後親会社所有者持分 | 32,778 | ||||
| 直近株価 | 480 | ||||
| 時価総額 | 16,734 | ||||
| 非支配株主持分 | 1 | ||||
| 純有利子負債 | 1,327 | ||||
| 事業価値 | 18,062 | ||||
| 潜在株(権利行使価格からゼロ判定あり) | 604,000 | 潜在株割合 | 1.7% | ||
| アデランス(8170)の株価指標/直近株価前提 | |||||
| 指標 | H27.2 | H28.2 | H28.8 | 予想 | |
| EBIT倍率 | 6.3 | △144.5 | 19.7 | △48.8 | |
| EBITDA倍率 | 2.5 | 3.8 | 3.8 | ||
| 営業利益PER | 5.9 | △136.2 | 50.1 | △46.0 | |
| PER | 3.4 | △9.2 | △6.5 | △9.0 | |
| PBR | 0.5 | 0.5 | 0.5 | ||
| アデランス(8170)の株主構成 | |||||
| H27.2 | H28.2 | ||||
| 政府 | 0% | 0% | |||
| 金融機関 | 14% | 14% | |||
| 金融商品取引業者 | 2% | 2% | |||
| その他法人 | 3% | 3% | |||
| 外国法人等 | 50% | 44% | |||
| 個人 | 32% | 37% | |||
| アデランス(8170)における従業員の状況 | |||||
| H27.2 | H28.2 | ||||
| 連結人員 | 5,927 | 6,103 | 人 | ||
| 親会社単体人員 | 2,223 | 2,278 | 人 | ||
| 親会社単体平均年齢 | 43 | 44 | 才 | ||
| 親会社単体平均年収 | 5,204 | 5,089 | 千円 | ||
| アデランス(8170)のセグメント別業績 | |||||
| 売上(百万円) | H27.2 | H28.2 | 増減 | H28.8 | 進捗/増減 |
| アデランス | 29,759 | 28,086 | △1,673 | 14,204 | 51% |
| フォンテーヌ | 9,433 | 8,300 | △1,133 | 3,772 | 45% |
| ボズレー | 10,510 | 11,897 | 1,387 | 5,502 | 46% |
| 海外ウィッグ | 24,088 | 28,393 | 4,305 | 13,459 | 47% |
| 損益(百万円) | H27.2 | H28.2 | 増減 | H28.8 | 進捗/増減 |
| アデランス | 6,843 | 5,390 | △1,453 | 3,483 | 65% |
| フォンテーヌ | 1,732 | 90 | △1,642 | △226 | -251% |
| ボズレー | 462 | 141 | △321 | 15 | 11% |
| 海外ウィッグ | △892 | △809 | 83 | △357 | 44% |
| セグメント | 説明 | ||||
| アデランス | オーダーメイドウィッグ、増毛商品、育毛サービス、ヘアケア＆スカルプケア | ||||
| フォンテーヌ | 女性向けレディメイドウィッグ | ||||
| ボズレー | ヘア・トランスプラントサービス | ||||
| 海外ウィッグ | オーダーメイドウィッグ、レディメイドウィッグ、育毛サービス | ||||
